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安徽水利公司年报点评:PPP助基建占比提升或改善毛利率,国企改革落地利好长远发展

发布时间:2017-03-10    研究机构:海通证券

业绩增速低于收入增速,主要源于减值损失增加和所得税率提高。2016年公司营收114.77亿元,同增25.43%;归属净利润3.06亿元,同增19.45%。业绩增速低于收入增速,主要是因为1)计提减值损失0.82亿元同增1543%,主要是因为施工类业务应收账款回款较低,导致计提相应坏账准备较多;2)所得税1.60亿元同增84.32%(所得率33.97%同升8.88个百分点),主要是不可抵扣的成本、费用和损失的影响增加所得税费用0.64亿元。

旗下房地产业务表现亮眼。分业务来看,2016年公司施工业务收入98.03亿元,同增18.17%,毛利率6.63%,同降3.03个百分点;地产业务收入13.46亿元同增137.01%,大幅增长是因为公司地产业务主要在三四线,受益于“去库存”收入大幅增加,毛利率为31.88%,略降1.6个百分点;发电业务收入1.09亿元,同增68.63%,毛利率60%,同降3.45个百分点。

毛利率和归属净利率下滑,经营性现金流保持净流入。2016年公司毛利率10.34%同降1.37个百分点,主要是营改增导致施工毛利率下滑所致;期间费用率3.28%同降0.76个百分点,主要是财务费用率和管理费用率分别下降0.42个和0.37个百分点;归属净利率2.66%同降0.14个百分点。公司经营性现金流3.32亿元保持净流入,收现比99.74%,较上年略微下降4.65个百分点。

PPP助力基建订单占比提升,毛利率有望持续改善。公司近年来积极发展EPC、PPP业务,拓展利润率较高的市政、水利等基建业务。2016年实现新中标合同总额138.22亿,同比增长5.79%,其中新签5个PPP项目总投资达47亿;新签4个EPC项目公司承接额达到19亿元的工程,两者合计约67亿占比达到48%;截至2016年底公司未完工剩余合同余额为179.51亿元。新签订单中分业务板块来看,基建订单达95.68亿同增54.15%,占比达69.22%;房建订单41.04亿同降36.06%,占比29.69%。随着PPP等模式拓展不断提升基建投资施工类业务比重,公司的毛利率和净利率有望止跌回升。

积极推进集团整体上市及员工持股计划。公司正积极推动吸收合并建工集团及募投配套资金(已获证监会批准),公司将显著受益:1)成为安徽省国资委直属企业,业务承接能力显著增强;2)加快国际工程拓展步伐;3)承继建工集团丰富的投融资项目经验利好PPP业务获取。此外,公司员工持股计划参与认购配套资金6.08亿元(募资总额17.88亿),包括建工集团、安徽水利和下属公司管理层和业务骨干共2695人,大大增强公司凝聚力,利好长远发展。

盈利预测与估值。假设公司今年完成吸收合并建工集团并实现全年并表,按照合并后总股本14.96亿股计算,我们预计17-18年EPS为0.51元和0.63元,给予17年22倍市盈率,6个月目标价11.23元,给予“增持”评级。

风险提示。经济下滑风险,整合不及预期风险。

申请时请注明股票名称