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安徽水利:业务结构优化,PPP/国改稳步推进

发布时间:2017-03-10    研究机构:华泰证券

Q4单季业绩大幅增长,地产贡献显著

公司2016年实现营收114.77亿元,YoY+25.43%;实现归母净利润3.06亿元,YoY+19.45%(扣非后YoY+14.37%),EPS0.34元。其中Q4实现营收36.61亿元,YoY+54.02%;实现归母净利润1.30亿元,YoY+99.24%,大幅好于预期。分项来看,公司16年房地产加快交付,收入和毛利同比分别增长136.97%和125.58%,是业绩增长的重要来源,年末土地储备752亩,YoY-12.15%。受营改增影响,公司建筑施工收入同比增长18.18%,但毛利同比下滑18.89%。7座在运营水电站完成发电量4.34亿千瓦时,贡献收入1.09亿元,YoY+67.66%,今年预计产能将进一步释放。

业务结构不断优化,积极开拓EPC/PPP

2016年公司工程施工新签合同额138.22亿元,YoY+5.79%,较15年增速下滑0.65pct,主要由于公司主动优化业务结构导致房建工程新中标合同额大幅下降36.06%,2016年末房建订单占比仅30%。而PPP驱动下公司基础设施投资施工类业务大幅增加,其中市政、路桥、水利分别增长76.65%、46.34%和42.11%。2016年公司新签5个PPP项目和4个EPC项目,项目承接额约67亿元,未来施工业务结构优化将进一步提升盈利。

毛利率受营改增有所下滑,投资类业务有望提升盈利

公司2016年综合毛利率为10.24%,较15年下滑1.37pct;净利率2.70%,较15年下滑0.13pct,加权ROE为11.14%。受营改增影响,公司16年仅酒店业务毛利率提升3.50pct至9.58%,施工毛利率下滑3.03pct至6.63%。市政/水利工程毛利率较高,分别达11.24%、6.87%,我们预计随着EPC/PPP业务的持续开拓,公司盈利水平有望提升。公司2016年期间费用率3.28%,较15年下降0.76pct,管理费用和财务费用率均降。

区域国企改革标杆,员工持股+引入战投激励未来成长

公司作为安徽省国企改革的排头兵,通过定增实现“整体上市+员工持股+引入战投”的改革方案已于去年末获得证监会批文,近期正在进行资产交割事项。我们预计此次国改将为公司发展带来两项优势:1)借助公司全产业链的优势和安徽省国资委的支持,未来省内外PPP/EPC和海外工程承包业务预计将大幅增长,目前股份公司在建合同287亿元,剩余合同180亿;2)本次资产注入一定程度上对建工集团资产进行了剥离,将优质资产注入安徽水利,有助于提升集团利润率。

看好业务结构优化和国改带来的持续高增长,维持“增持”评级

公司16年未完成整体上市,因此业绩低于我们原先预计。公司目前订单收入比约2倍,我们预计公司2017H将完成集团整体上市,2017-19年整体并表后EPS分别为0.54/0.68/0.82元。看好公司受益于PPP带来的业务结构优化和国企改革带来的边际改善及估值提升,认可给予2017年21-24倍PE,对应合理价格区间11.34-12.96元,维持“增持”评级。

风险提示:业务结构优化进度缓慢;资产整合风险;增发进度低于预期等。

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