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安徽水利:受益国改开启重组,发力基建PPP项目

发布时间:2016-12-06    研究机构:国金证券

投资逻辑

集团整体上市资源互补,未来提升空间巨大:日前公司发行股份吸收合并安徽建工(600502)集团并募集配套资金获证监会审核通过,发行价格为6.54元/股,标的资产交易价格30.32亿元。建工集团是安徽省内领先的综合性建筑企业集团,是中国企业500强、ENR国际承包商250强,合并有利于消除同业竞争,实现资源互补。建工集团社会包袱较多,净利率仅1.5%(行业平均2.5%-3%),上市后将推动市场化,进行国企改制,盈利提升空间巨大。

募集配套资金附带员工持股计划,多方利益区域实现一致:公司同时以6.54元/股募集配套资金不超过17.88亿元,其中员工持股计划6亿元占比34%,认购人员涵盖建工集团董监高、安徽水利董监高及公司业务骨干,安徽国资委、公司管理层、员工利益、二级市场股东利益区域一致。

发力基建PPP项目,国企背景优势突出:为缓冲经济下行,财政部、发改委将实行积极的财政政策,基建/PPP成为重要抓手。2016年8月,安徽省发改委推出第三批234个PPP项目,总投资2662亿元。公司抓住PPP大潮开始加速布局基建PPP项目,公司工程业务逐步由传统单一施工类业务向“投资-施工-运营”模式转变。截止目前,公司已经中标5个PPP项目,项目金额66亿。安徽建工是区域PPP龙头,已经发起成立400亿PPP专项基金,整体上市后业务协同效应显著,国企背景优势突出,PPP拿单能力增强,明年有望有更多订单落地,增强业绩弹性。

地产业绩销售良好,水电业务外延扩张值得期待:受益房地产市场整体性回暖,2016H1公司地产销售面积和销售金额分别同比大增163.09%和136.06%。上半年公司水力发电业务完成发电量2.1亿KW.H(+53.64%),实现营业收入0.49亿元(+49.18%)。预计年底前恒远水电旗下的东月各河一、二级电站和丹珠河三级电站将建成运营,未来显著增厚公司利润。

投资建议

公司充分受益国改,重组完成后继续发力基建类PPP,明年有望中标更多项目。考虑本次重大资产重组的影响,按照发行完成后的总股本14.96亿股计算,整体并表后按备考净利润计算16-18年EPS为0.36/0.40/0.43元。公司市值小,业绩弹性大,市场预期低。首次覆盖给予“买入”评级。

风险

重组不及预期;PPP订单下滑;项目回款风险。

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