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安徽建工(600502):业务规模逐年加速 大额计提拖累业绩

发布时间:2020-04-23    研究机构:安信证券

事项:公司公布2019 年年报,报告期内公司实现营业收入472.66 亿元,同比增长21.73%;利润总额12.72 亿元,同比增长8.90%;归属于上市公司股东的净利润5.96 亿元,同比下降25.47%;基本每股收益0.35元,同比下降23.91%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币1.50 元(含税)。

工程地产双轮驱动,营业收入逐年提速。公司业务主要有工程施工和房地产开发两大板块,2019 年公司工程施工业务发展态势良好,房地产开发业务进入结转高峰期,工程地产双轮驱动带动公司营业收入持续扩大。2019 年公司实现营业收入472.66 亿元,同比增长21.73%,其中工程施工业务实现营业收入356.55 亿元,同比增长16.18%;房地产开发业务实现营业收入65.30 亿元,同比增长100.31%。公司业务规模整体上呈现出逐年提速的增长态势,2017-2019 年公司营业收入增长率分别为3.18%、9.51%和21.73%,2019 年公司收入增速提高12.22 个百分点。

房建工程占比提高,工程毛利率小幅下降。2019 年公司房建工程业务实现营业收入174.80 亿元,同比增长38.68%;基建工程业务实现营业收入181.75 亿元,同比增长0.51%;房建工程与基建工程比例从2018年的41:59 提高至49:51。房建工程业务毛利率相对较低,房建业务占比提高导致工程施工业务毛利率下降。2019 年公司工程施工业务毛利率8.94%,较2018 下降0.47 个百分点;其中房建工程业务毛利率7.16%,较2018 提高1 个百分点;基建工程业务毛利率10.66%,较2018下降1.02 个百分点。

地产销售量价齐升,结转助力业绩释放。公司房地产业务主要集中在省内三四线城市,2017 年以来三四线城市房地产日益火爆,公司房地产业务呈现出“量价齐升”的发展态势。2017-2018 年公司房地产合同销售金额分别为58.26 亿元和93.33 亿元,销售均价分别为5440 元/平方米和5845 元/平方米。2019-2020 年公司房地产开发项目将集中进行交付,带动公司房地产开发业务高速增长。2019 年公司房地产开发业务营业收入65.30 亿元,同比增长100.31%;实现毛利16.01 亿元,同比增长92.59%。

大额计提减值损失,拖累公司业绩增长。2019 年公司基于谨慎原则,对应收账款、存货、资产等进行信用减值损失及资产减值损失计提,其中信用减值损失计提6.77 亿元,资产减值损失计提5.23 亿元,合计计提12 亿元,同比增长61%,占同期利润总额的94%。大额计提资产减值损失和信用减值损失拖累了公司业绩增长,2019 年公司利润总额12.72 亿元,同比增长8.90%,再加上综合所得税率高达40.52%,导致公司净利润同比下降,其中归属于上市公司股东的净利润5.96 亿元,同比下降25.47%。

新签订单恢复增长,未来业绩值得期待。2019 年公司新签订单528.78亿元,同比增长0.69%,新签订单呈现逐季回升的态势。2020 年以来,公司新签订单持续好转,已公告两个重大订单,预计全年新签订单有望实现一定幅度的增长,工程施工业务有望保持较高增速。同时,公司预收账款持续提高,截至2019 年末预收账款134.08 亿元,其中预收房款94.85 亿元,预计2020 年公司地产业务仍将对业绩产生积极的影响,公司未来业绩释放值得期待。

估值与投资建议:预计2020-2022 年公司营业收入分别为519.92 亿元、566.71 亿元和612.05 亿元,同比增长10%、9%和8%;归属于母公司股东的净利润分别为9.56 亿元、11.76 亿元和14.18 亿元,同比增长60.3%、23.1%和20.5%;每股收益分别为0.56 元、0.68 元和0.82 元,动态PE 分别为7.6 倍、6.2 倍、5.1 倍。公司业务增长提速,有望受益新一轮基建投资,维持公司“买入-A”评级,目标价6.36 元,对应2020年11.5 倍的PE。

风险提示:基建投资恢复缓慢、项目推进不及预期、核心员工流失、业绩不达预期等风险。

申请时请注明股票名称