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安徽水利2018年三季报点评:基建订单高增长,区域龙头成长稳健

发布时间:2018-12-12    研究机构:国泰君安证券

谨慎增持。公司1-9月营收/净利257亿元(+7%)/4.3亿元(+0.3%)低于预期,下调预测公司2018/19/20年EPS至0.47/0.51/0.55元(原0.55/0.66/0.77元),增速4/8/8%;考虑建筑板块估值中枢下移且参考可比公司,给予公司2018年8.5倍PE,下调目标价至4元,下调评级为谨慎增持。

Q3净利增速企稳,现金流明显好转。1)Q1-Q3单季净利1.1/1.8/1.4亿元,增速30/-11/-0.5%;2)毛利率8.6%(+0.6pct)或因高毛利的基建等业务占比提升,净利率1.7%基本稳定;3)期间费用率5.2%(+0.4pct),其中管理费用率3.1%(+0.1pct)、财务费用率1.7%(+0.2pct);4)经营净现金流4.3亿元(上年同期-44亿元)因收现情况显著改善(收现比136/+24pct);5)应收账款占总资产比22.4%(-2.9pct)、资产负债率85.8%(-0.4pct)均有改善;6)预收款117亿元(+50%)因预售商品房款增加及新开工项目较多。

基建订单高增长+业务结构优化,区域龙头成长稳健。1)据公司公告,1-9月新签工程施工订单379亿元(+11%),其中房建108亿元(-28%)占比29%/基建259亿元(+43%)占比68%,基建细分中港航+79%/水利+65%/公路+54%;2)公司具产业链完整优势、资质品牌优势、人才技术优势等,整合安徽建工(600502)后作为省内基建龙头将受益基建反弹及补短板、乡村振兴战略及安徽区位优势;3)技术创新坚实推进,“绿色建筑与装配式建造安徽省重点实验室”正式立项获批并启动建设。

催化剂:订单加速落地,基建增速企稳回升等核心风险:订单落地低于预期,应收账款风险,基建增速低迷等

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